雖然曼聯(lián)上賽季收入創(chuàng)歷史新高，卻仍連續(xù)第六年虧損。拉特克利夫推行成本削減，但巨額轉(zhuǎn)會支出與持續(xù)債務(wù)壓力并存，復(fù)興之路挑戰(zhàn)重重。The Athletic作者M(jìn)ark Critchley與Chris Weatherspoon就進(jìn)行了詳細(xì)分析。

盡管上賽季無緣歐冠，曼聯(lián)依然創(chuàng)下俱樂部歷史收入新高，但與此同時(shí)，他們也連續(xù)第六年未能實(shí)現(xiàn)盈利，暴露出競技表現(xiàn)與財(cái)務(wù)健康之間的持續(xù)背離。

最新發(fā)布的24/25財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，曼聯(lián)總營收達(dá)到6.665億英鎊，主要得益于比賽日收入和商業(yè)收入的大幅提升。其中，比賽日收入創(chuàng)下英格蘭球隊(duì)新高的1.603億英鎊，商業(yè)收入也增長至3.333億英鎊，成功緩沖了因缺席歐冠而導(dǎo)致的轉(zhuǎn)播收入下降。

盡管如此，俱樂部該財(cái)年仍錄得3300萬英鎊虧損。雖然較上一財(cái)年1.132億英鎊的赤字有所收窄，但這已是曼聯(lián)連續(xù)第六年處于虧損狀態(tài)。

更值得警惕的是，盡管上賽季收入打破紀(jì)錄，曼聯(lián)在公告中預(yù)計(jì)本賽季收入將出現(xiàn)下滑，25/26財(cái)年收入預(yù)計(jì)介于6.4億至6.6億英鎊之間。這將是俱樂部十余年來首次無緣歐戰(zhàn)，而預(yù)期中的收入降幅甚至低于參加歐聯(lián)杯可能帶來的收入，說明俱樂部已將其它業(yè)務(wù)增長納入測算依據(jù)。

自拉特克利夫從格雷澤家族手中接管足球運(yùn)營以來，為扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)局面，他已推行一系列成本削減措施。一項(xiàng)涉及多達(dá)450個(gè)崗位的裁員重組計(jì)劃，加之無緣歐冠導(dǎo)致的獎(jiǎng)金缺失，共同使曼聯(lián)的工資支出降至3.132億英鎊，為19/20賽季以來的最低水平。

然而，俱樂部因一系列運(yùn)營決策承擔(dān)了高昂代價(jià)：解雇主帥滕哈赫及其團(tuán)隊(duì)花費(fèi)1040萬英鎊，而四個(gè)月前才剛觸發(fā)其續(xù)約條款；體育總監(jiān)阿什沃斯上任僅五個(gè)月便遭解雇，又產(chǎn)生410萬英鎊支出。這些特殊項(xiàng)目成本總計(jì)達(dá)到3660萬英鎊。

拉特克利夫此前甚至警告，若不嚴(yán)格控制運(yùn)營成本，曼聯(lián)可能在圣誕節(jié)前面臨“資金耗盡”的風(fēng)險(xiǎn)。盡管他在年初注資8000萬英鎊，截至6月底，俱樂部的現(xiàn)金儲備也僅為8610萬英鎊。

更令人擔(dān)憂的是曼聯(lián)在轉(zhuǎn)會市場上的持續(xù)高投入與低回報(bào)。上賽季俱樂部在球員轉(zhuǎn)會上支付了2.79億英鎊現(xiàn)金，比19/20賽季原紀(jì)錄高出近6000萬英鎊。拉特克利夫在接受BBC采訪時(shí)坦言：“我們今年夏天不是在簽新球員，而是在繼續(xù)支付安東尼、卡塞米羅、奧納納、霍伊倫和桑喬的轉(zhuǎn)會費(fèi)?！?/p>

與此同時(shí)，曼聯(lián)總債務(wù)已達(dá)到6.37億英鎊，高于去年的5.466億英鎊，部分原因是本財(cái)年從循環(huán)信貸中凈借款1.3億英鎊。俱樂部可能在今年夏季再次動用信貸額度支持轉(zhuǎn)會操作，這意味著債務(wù)水平或?qū)⑦M(jìn)一步上升。

上賽季曼聯(lián)稅前虧損為3970萬英鎊，這一數(shù)字也將成為英超盈利和可持續(xù)發(fā)展規(guī)則（PSR）的評估基準(zhǔn)。不過需要指出的是，曼聯(lián)的PSR核算是基于子公司Red Football Limited的賬目，而非上市實(shí)體。

成本削減與決策失誤的“拉鋸戰(zhàn)”

曼聯(lián)在無緣歐冠的情況下仍能刷新收入紀(jì)錄，再次印證了其強(qiáng)大的商業(yè)底蘊(yùn)。即便轉(zhuǎn)播收入減少4880萬英鎊，6.665億英鎊的總收入仍位列英格蘭足球俱樂部歷史第三高——此前只有曼城在22/23和23/24賽季超過這一數(shù)字。

但輝煌背后隱藏著危機(jī)。由于其它豪門尚未發(fā)布財(cái)年數(shù)據(jù)，曼聯(lián)的收入排名可能至少降至第三，甚至被阿森納反超跌至第四。利物浦與曼城預(yù)計(jì)將雙雙突破7億英鎊大關(guān)。

從15/1賽季至今，曼聯(lián)收入趨勢與英超對手對比

若預(yù)言成真，這將是英超時(shí)代曼聯(lián)收入首次跌出前三，也僅是第二次不在前二。更值得警惕的是，在25/26賽季，曼聯(lián)預(yù)期收入將停滯甚至下降，反映出糟糕的競技表現(xiàn)正導(dǎo)致俱樂部在財(cái)務(wù)上被多個(gè)對手超越。

商業(yè)收入增長10%、比賽日收入創(chuàng)英格蘭紀(jì)錄（1.603億英鎊，較前一財(cái)年增長17%）等亮點(diǎn)，恰恰反襯出無緣歐戰(zhàn)帶來的負(fù)面影響。上賽季曼聯(lián)在主場比賽日場均收入為530萬英鎊，低于前一年的550萬，不過自22/23賽季以來仍因票價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)29%的增長。

曼聯(lián)工資水平正處于2020年以來的最低水平

自拉特克利夫2024年2月入主以來，裁員已成為俱樂部運(yùn)營的主線。工資支出減少5150萬英鎊（降幅14%）雖反映出裁員計(jì)劃的成效，但也與缺席歐冠獎(jiǎng)金直接相關(guān)，且降幅實(shí)際小于22/23賽季無緣歐冠時(shí)的工資縮減。

真正令人擔(dān)憂的，是俱樂部頻頻出現(xiàn)的決策失誤。解雇滕哈赫及團(tuán)隊(duì)斥資1040萬英鎊，而四個(gè)月前才剛激活其續(xù)約條款；阿什沃斯任職五個(gè)月便遭解雇又產(chǎn)生410萬英鎊費(fèi)用——這類高昂的善后支出，不斷抵消著成本削減帶來的效益。

球員攤銷成本增至逾1.9億英鎊，反映出曼聯(lián)在轉(zhuǎn)會市場上的持續(xù)豪擲，英格蘭足壇此前僅有切爾西達(dá)到這一水平。雖然轉(zhuǎn)會債務(wù)的完整數(shù)字尚待披露，但24/25賽季2.79億英鎊的轉(zhuǎn)會現(xiàn)金支出已清晰顯示出巨大的資金消耗。

與切爾西、曼城不同的是，曼聯(lián)通過球員出售回籠的資金極為有限。凈轉(zhuǎn)會現(xiàn)金支出高達(dá)2.3億英鎊，近五年凈流出總額已增至6.855億英鎊，凸顯出俱樂部在球員交易策略上的結(jié)構(gòu)性短板。

財(cái)務(wù)債務(wù)方面，雖然積極的匯率變動使6.5億美元長期債務(wù)的賬面價(jià)值降低，但以英鎊計(jì)的總債務(wù)仍較一年前上升，原因在于24/25財(cái)年動用了循環(huán)信貸。截至6月底，該類借款余額為1.6億英鎊，較2024年6月增加1.3億——即便期間償還了5000萬英鎊。

TA在八月曾披露，曼聯(lián)可能再次動用循環(huán)信貸支持今夏超過2億英鎊的引援支出。7月10日出現(xiàn)以美國銀行為受益人的新抵押登記，該行正是現(xiàn)有信貸額度的擔(dān)保受托人。債務(wù)是否因此超過6月底的6.37億英鎊，需待完整年報(bào)披露。

盡管連續(xù)六年虧損，但剔除解雇滕哈赫和阿什沃斯等特殊項(xiàng)目后，運(yùn)營虧損已從6000萬英鎊收窄至3000萬，工資支出也降至五年最低，說明成本控制措施正在起效。

然而，25/26賽季預(yù)計(jì)將是曼聯(lián)收入連續(xù)第四年在6.4億至6.7億英鎊的區(qū)間徘徊，而競爭對手仍在增長，債務(wù)不降反升，老特拉福德的復(fù)興之路依然任重道遠(yuǎn)。

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